冒險的起點，融資券必看！〈信用交易風險〉

如前文所述，信用交易又稱為融資券，是一種透過向券商借款、借券來放大投資槓桿的交易策略。然而在提高潛在報酬率的同時也必須付出風險提高的代價，以下我們將簡單介紹俗稱「多軍」的融資者最害怕的「斷頭」，以及俗稱「空軍」的融券者最擔心的「軋空」，並且在進入正題前先帶讀者了解融資券最重要的維持率為何。

【維持率】

維持率，可以分為融資維持率和融券維持率。公式如下：

融資維持率$=$$\frac{股票現值}{融資金額}$

融券維持率$=$$\frac{(融券擔保品+融券保證金)}{股票現值}$

◆什麼是融資維持率?

融資維持率是股票現值除以融資金額。當融資維持率低於130%時就會被通知追繳保證金，以下提供範例說明融資維持率何時會低於130%，若低於130%要補繳多少保證金：

例：

小婷欲買進100元的上市股票一張，她可以透過融資向券商借6萬元，自己出4萬元。

於是，她的初始融資維持率就是$\frac{100}{60}$$=$166.67%(每100元裡面有60元是借來的)。當股價下跌至75元時，此時的融資維持率等於$\frac{75}{60}$即125%，低於規定的130%，此時就會被要求補繳保證金。至於保證金的補繳金額如何計算呢？公式如下：

補繳金額$=$原融資金額$-$追繳基準日的收盤價$\times$股數$\times$融資比率

在這個例子裡面，小婷須補繳的金額$=$$60,000$-$$($75$\times$1,000$\times$60%$)$=$15,000。

◆什麼是融券維持率?

融券，是指投資人向券商借券來賣，是預期股價會下跌時的做法。融券時須繳交股票賣出價格九成的金額做為保證金，賣出的成交價金同時也成為券商的擔保品。和融資維持率類似，當融券維持率低於130%時就會被通知追繳費用，補進保證金。

例：

小祈融券放空了一張100元的股票，他必須向券商繳交九成的保證金，也就是90萬。

初始融券維持率$=$$\frac{100,000+100,000×90%}{100,000}$$=$190%， 如果今天股票上漲至150元，融券維持率變成$=$$\frac{100,000+100,000×90%}{150,000}$$=$126.7%，低於規定的130%，此時就必須追繳保證金，至於保證金追繳金額的計算方式如下：

追繳金額$=$$($追繳基準日的收盤價$\times$ 股數$\times$融券保證金乘數$-$原融券保證金$)$$+$$($追繳基準日的收盤價$\times$股數$-$原融券賣出價款$)$

$=$$($150$\times$1000$\times$90%$-$100$\times$1000$\times$90%$)$$+$$($150$\times$1000$-$100$\times$1000$)$ $=$95,000

◆整戶維持率又是什麼?

實務上，並不會一檔股票維持率低於130%時就被追繳保證金，而是以「整戶」的概念來計算，也就是說，要進行融資券交易還需要開立一個「信用交易帳戶」。

整戶維持率計算公式：

整戶維持率$=$$\frac{(融資股票總市值+融券擔保品+融券保證金)}{(融資金額+融券股票總市值)}$

舉例來說，投資人融資買進A、B二檔股票，股價分別為120元與80元，以一股來說，融資金額分別為72元與48元。若A、B的股價分別來到140元與60元時，股票A、B的融資維持率分別為194%與125%。而整戶的概念即是將A、B二檔股票合併計算，亦即整戶融資維持率為166%（$\frac{(140+60)}{(72+48)}$），故投資人是不用被追繳的。

◆維持率低於130%卻沒補繳保證金會怎樣?

券商為了確保能將借出去的錢和股票收回來，因此當股價有劇烈變動而使整戶維持率低於130%，但投資人卻無法在「兩日內」成功補繳保證金時，他們就會強制將股票賣出或補回，並將剩餘價款歸還給投資人，此狀況被稱作「斷頭」和「軋空」。

Ex. 當股價下跌至75元時，小婷沒有及時補進保證金，券商便會將股票以$75,000的價格賣出，拿回借出的$60,000和相關利息、手續費後，剩下的金額才會歸小婷。也就是說，小婷當時投資了4萬元，但被斷頭後僅能拿回不到1萬5千元。

【斷頭】

當融資買進的股票股價大幅下跌，將會使得維持率低於標準，這時候券商會向投資人追繳保證金，如果投資人沒有在兩日內補繳，券商就會在市場上自行處分該股票，扣除融資借出的款項、利息、手續費後，將剩餘的錢還給投資人，這就是所謂的「斷頭」，是券商為確保收回債權而替投資人設的停損點。在市場上，當股價大幅下跌時除了停損賣壓外，融資「斷頭潮」也會為市場帶來巨大賣壓，使個股跌勢更加兇猛。

例：

同融資例，小婷融資買進一張100元的股票，當股價下跌至75元時，小婷沒有及時補進保證金，券商便會將股票以$75,000的價格在市場上賣出，拿回借出的$60,000和相關利息、手續費後，剩下的金額才會歸小婷。也就是說，小婷當時投資了4萬元，但被斷頭後僅能拿回不到1萬5千元，損失慘重。

【軋空】

當做空的人發現股價並沒有下跌反而上漲，不堪虧損或是受法規規定需強制買回，於是被迫以較高的價格強制回補，這就叫做軋空。隨著回補的價格被墊高，股價亦被加速向上推升，產生軋空行情。法規規定在公司股東會以及股票除權息前須強制回補，故一年之中這兩個時間點最容易出現軋空行情。

例：

同融券例，小祈放空了一張100元的股票，當股價上漲至150元時，小祈沒有即時補進保證金，券商便會以$150,000的價格在市場上買進該股票一張並留存，並將小祈當初融券賣出的100,000元和保證金90,000元扣除後歸還小祈，也就是小祈只能拿回約$190,000$-$$150,000元，損失4萬多元。

◆軋空行情最容易出現在什麼類型的股票?

軋空行情常發生籌碼集中股與績優股上。有些股票因為籌碼集中，下跌不易，因此除權息前較容易拉抬，而產生軋空行情。績優股則是市場追捧的目標，當股價向上突破，容易吸引大量買盤，使得融券大量回補。

◆軋空行情的指標?

當融券餘額，也就是每日收盤後融券賣出但尚未回補的總數量越高，另外還有券資比即$($$\frac{融券餘額}{融資餘額}$$)$越高，代表未來大量回補所造成的潛在買氣較高，提升軋空的可能性。

 撰文者：Whisker實習生─陸澤琳、林亞辰